修建造备租借职业长坡厚雪，公司各类设备保有量均处于职业前列。跟着城镇化率和修建 用工本钱的继续上升，海外商场标明修建造备租借需求将坚持较高添加。21 年我国设备租 赁运营服务商场约 0.9 万亿元，浸透率约 10%，Frost & Sullivan 估计 25 年我国设备运营 服务商场规划有望达 1.5 万亿元，CAGR+14.5%。公司继续扩展设备保有量，到 22 年 6 月底，公司高空作业途径办理规划超 5.9 万台，坚持职业第二；地铁钢支撑保有量超越 32 万吨，接连多年位列国内商场榜首；铝模板和爬架算计超 160 万平方米。2021 年我国设备 租借职业 CR100 仅 3%，低于北美商场 56%的份额，咱们以为公司深耕修建造备租借职业， 抢先同行的财物规划与项目周期全掩盖才能，将有助于推进收入规划继续扩张。

  聚集高空作业途径，全方位打造归纳服务才能。到 21 年/22H1 末，公司高空作业途径管 理规划超越 4.7/5.9 万台，坐落职业第二；21 年/22H1 高空作业途径租借收入 10.9/7.6 亿 元，19-21 年 CAGR+238%，期间年均毛利率 55.3%，收入/毛利占比由 19 年的 8.3%/7.6% 上升至 22H1 的 52.5%/51.6%，是公司的首要添加点。在设备租借职业快速开展的布景下， Frost & Sullivan 猜测 26 年我国高空作业途径设备保有量将达 107 万台，21-26 年五年 CAGR+23%。咱们估计 22-24 年公司每年新增约 2.5 万台高空作业途径设备，公司商场占 有率将由 21 年的 15%上升至 24 年的 18%。到 22H1，公司高空作业途径租借网点打破 170 个，同比添加 150%，咱们以为网点布局加快有助于公司下降运费、进步服务功率。

  轻财物方式下降财物负债率，数字化体系进步办理功率。公司经过轻财物方式引进外部资 金方或财物搁置方，可以有用处理修建造备租借职业依靠大规划财物投入的下风，但对管 理运营才能要求较高。2021 年至今，公司已与热联集团、徐工广联、苏银金租、东阳城投 等多家企业签署协作协议，选用轻财物方式进步办理规划。到 22 年 6 月末，公司来源于 轻财物方式的转租设备约 6700 台，占比超越 11%，财物价值超越 8 亿元，21 年/22H1 发明 收入约 1.2/0.7 亿元。咱们以为轻财物方式的加快落地有助于下降公司财物负债率与财物 价值下降危险，公司有望在扩展财物规划的一起下降对一次性资金投入的依靠。一起为进步管 理才能，公司数字化进程加快，到21年末公司高空作业途径中后台设备办理功率进步35%， 电子签约份额进步至 99%，租借率进步至 85.7%，抢先同业均匀水平。

  咱们以为环绕数字化与轻财物进步运营功率是公司的中心驱动。商场对公司高空作业途径 租借事务的规划扩张均有较高的预期，但规划扩张的一起对资金筹集、设备运营办理均提 出了更高的要求。咱们从公司客户集体、设备保有量、租借率、数字化战略、轻财物方式 五个方面具体剖析了公司在高空作业途径租借职业竞赛中的优势，19-21 年公司验证了规划 扩张的一起完结高租借率和收入高添加，且应收账款周转率小幅改进。

  下一阶段咱们以为 数字化和轻财物将是公司进步办理功率的重要途径：1）数字化体系有助于进步规划效应、 下降本钱、进步中心财物租借率，公司依据与蚂蚁链的协作，经过自主研制的 T-box 收集 设备数据，凭借区块链的不行篡改性和可追溯性树立可信设备追寻体系，打通设备租借产 业链；2）高空作业途径租借是重财物职业，轻财物方式有助于下降财物负债率，典型项目 的落地将是推进公司轻财物方式快速扩张的重要信号。

  商场对海外租借龙头的阅历研讨与比较存在缺乏。商场首要从海外租借职业规划以及 URI 等龙头的财政数据方面讨论生长逻辑，未进行具体拆分。咱们在本陈述中，一方面梳理了 北美修建造备租借商场规划扩张的首要驱动要素；另一方面，咱们除掉了并购对 URI 收入 的影响，并以 1997 年为基数，从头计算了 URI 在 1997-2021 年的收入，以为其内生收入 增速与职业增速适当，而外延并购成为其进步商场份额的重要驱动力。且 URI 在坚持规划 扩张的一起可以坚持较好的盈余水平，2012 年以来归纳毛利率安稳在 40%左右，EBITDA 赢利率安稳在40%以上，净利率自2014年以来安稳在10%以上（除2020年因疫情为9%）。 而公司 2019 年以来经过外延并购，也完结了相似的规划和品类扩张。

  以修建造备租借服务为中心，推进数字化+轻财物转型。华铁应急自 2008 年树立以来，主 要从事设备租借事务，现已开展构成高空作业途径租借服务、修建支护设备租借服务及地 下修理保护服务三大事务板块，首要产品包含高空作业途径、地铁/民用钢支撑、集成式升 降操作途径（爬架）等。到 2022H1，公司高空作业途径办理规划超越 59000 台，运营 中心打破 170 家，规划坚持职业第二；公司地铁钢支撑保有量超越 32 万吨，接连多年位列 国内商场榜首。运营方式上，公司以租借为中心，打造“途径+运营+服务”一体化运营方式。公司深耕城 市运维范畴，位居修建造备租借职业榜首队伍，2019 年开端要点布局高空作业途径，稳固 修建支护设备租借事务，并活跃开辟地下修理保护服务，接连斩获 2020/2021 年我国高空 作业设备租借商 10 强等荣誉。

  经过多元化并购与树立子公司，活跃拓宽事务地图。2019 年，公司经过树立浙江大黄蜂、 收买浙江吉通（未上市），布局高空作业途径租借服务及地下修理保护事务。2021 年以来， 公司先后收买浙江恒铝（未上市）、浙江粤顺（未上市）和湖北仁泰（未上市）剩下部分股 权，进一步拓宽修建支护设备租借服务事务。本年 8 月，公司对大黄蜂控股（公司控股股 东、实践操控人胡丹峰操控的公司）非公开发行 3-6 亿元事项已获证监会经过，若发行完 成，公司控股股东实践持有公司的股份将进一步上升。

  收入、赢利高速添加，盈余才能抢先同业。2021 年公司收入 26 亿元，2019-2021 年 CAGR+50.3%；2021 年公司归母净赢利/扣非归母净赢利别离为 4.98/4.65 亿元，2019-2021 年 CAGR+34.4%/+43.0%，运营租借服务成为首要添加动力。22H1 公司完结收入 14.4 亿 元，同比+35.7%；完结归母净利 2.5 亿元，同比+27.0%，疫情影响下仍然接连了添加态势。自 2019年公司进入高空作业途径租借以来，事务开展敏捷，营收及毛利占比坚持进步。22H1 公司高空作业途径完结收入 7.6 亿元，同比+99.2%；完结毛利 3.4 亿元，同比+79.1%。2019 年以来，公司归纳毛利率坚持 50%以上，归母净利率坚持 20%左右，盈余才能高于 同业水平，咱们以为中心在于规划快速扩张的一起坚持了较好的运营周转才能。

  应收账款周转率较低，但全体营运才能继续改进。公司应收账款周转率低于可比公司，2017 年以来安稳坚持在 1.5 次左右，首要是公司产品结构有差异，公司此前事务会集在回款较慢 的修建支护设备租借。自 2019 年公司进入高空作业途径租借商场以来，应收账款周转率小 幅上升，未来跟着该部分收入占比进一步进步，应收账款周转率有望继续改进。

  依据公司 年报，2021 年公司已施行加强了应收账款的线上管控，在 CRM 体系中添加应收账款模块， 加强进程管控与节点提示，为催收人员供给数字化赋能，进步应收账款收回速度，并组成 了专业的催收团队和风控部分，拟定了体系性全方位催收体系等多项改进办法。2021 年公 司修建支护设备板块应收账款周转率同比上升 13.49%，完结了单年度回款额新高。此外， 公司总财物周转率也低于可比公司，但 2019 年以来跟着高空作业途径收入占比进步，公司 的总财物周转率呈上升趋势，营运水平逐步改进。

  本钱结构逐步优化，ROE 安稳上升。2019-2021 年，公司本钱结构逐步趋于优化，短期借 款份额逐步下降，财物负债率坚持 50-60%之间。2017-2021 年公司 ROE 从 2.85%进步至 14.14%，2021 年与同业适当。公司所在职业为重财物职业，且仍处于开展初期，但公司已 加快施行了轻财物和数字化战略。2021 年至今，公司已与热联集团（未上市）、蚂蚁链（未 上市）、徐工广联（未上市）、苏银金租（未上市）、东阳城投（未上市）等多家企业签署合 作协议，选用轻财物协作方式改进营运水平，有利于驱动公司 ROE 的上升。

  我国城镇化水平较欧美国家仍然偏低，跟着我国城镇化率的进一步进步，修建业设备租借 需求有望加快开释，2025年设备运营服务规划有望到达1.5万亿元，22-25年CAGR+14.5%。 一起跟着我国城镇化率挨近70%、修建工人用工本钱继续上升、地产修建职业去杠杆，建 筑设备租借浸透率有望加快浸透，且从 URI 的开展进程来看，职业强者恒强趋势显着。

  依据国家计算局，曩昔五年我国宏观经济坚持快速添加，我国名义 GDP 由 2016 年的 74.6 万亿元添加至 2021 年的 114.3 万亿元，CAGR+8.9%，2021 年我国人均 GDP 打破 8 万元。 另一方面，2021 年我国城镇化率64.7%，比较于欧美国家 75%以上的水平仍然较低。

  修建业商场空间宽广，相关设备运营服务商场规划将超万亿。获益于城镇化的继续推进以 及固定财物出资的不断添加，我国修建业产量稳健添加。2021 年我国修建业总产量 29.3 万亿元，Frost & Sullivan 猜测 2025 年将增至 37.0 万亿元。作为修建业的上业，我国 设备运营服务供给商现阶段浸透率较低，依据我国工程机械工业协会的计算，2021 年约为 10%，低于北美、欧盟和日本等发达国家 2021 年的均匀浸透率 66.3%，2021 年我国设备 运营服务商场规划 8882 亿元，Frost & Sullivan 猜测 2025 年设备运营职业规划将到达 1.5 万亿元，21-25 年 CAGR+14.5%。

  咱们估计跟着修建业转型晋级，我国设备租借职业浸透率将进一步进步：1) 房地产和修建 企业去杠杆布景下，更多企业转向轻财物运营，以租代购将更遍及；2) 人口老龄化带来的 劳动力缺少和用工本钱上升；3) 专业化分工与供给链转型。

  修建工人求过于供，设备代替人工需求有望加快开释。以北美为例，美国修建机械租借市 场起步于上世纪 50 时代，这以后阅历了两次快速添加阶段：1）1997-2007 年职业初具规划， 由 235 亿美元添加至 382 亿美元，且职业会集度较高，2007 年 CR100 约为 30%。该期间 美国的城镇化率由 78%进步至 80%，修建工人时薪由 16 美元添加至 21 美元，增幅 33%； 2）2010-2019 年职业规划继续扩张，由 322 亿美元添加至 573 亿美元，同期美国城镇化 率由 81%增至 82.5%，修建工人时薪由 23 美元添加 23%至 29 美元。一起职业会集度继续 进步，2021 年北美修建造备租借 CR100 约为 56%。高企的修建业人工本钱和继续进步的 城镇化率成为美国设备租借商场中长期开展的首要驱动力。

  获益于北美修建机械商场的蓬勃开展，美国联合租借（URI）于 1997 年创建，经过内生外 延敏捷生长为全球最大的设备租借公司。1998-2000 年，公司进入高频并购阶段，收入/毛 利由 1997 年的 4.90/1.49 亿美元敏捷攀升至 2000 年的 29.19/10.89 亿美元，到 2001 年 3 月，美国联合租借完结收买项目 245 个。2001-2011 年，公司进入整合调整阶段，并购 速度放缓，叠加金融危机影响，2007 年收入/毛利到达 37.15/13.10 亿美元的阶段性高点后， 2010 年下降至 23.58/6.10 亿美元。2012-2021 年，因为公司并购单体规划增大，包含 2012 年完结收买其时美国第三大设备租借公司 RSC，收入/毛利由 2011 年的 26.11/8.98 亿美元 添加至 2021 年的 97.16/38.53亿美元，URI 的美国商场占有率也由 2006/2011 年的 7%/10% 进步至 2021 年的 16%。

  依据 URI 年报，咱们除掉了并购对其收入的影响，以 1997 年的运营收入为基数，从头计 算 URI 于 1997-2021 年的收入。1997-2021 年，URI 设备租借收入（除掉并购要素影响） /设备租借收入由 3.9 亿美元上升至 11.8/82.1 亿美元，CAGR+4.7%/13.6%。除掉并购要素 影响后，URI 设备租借收入内生增速与职业收入增速适当，因而咱们以为外延并购是修建 设备租借职业进步商场份额的另一重要驱动力。 但从盈余才能来看，URI 在坚持规划稳健扩张的一起坚持了较好的盈余水平，2021 年 URI 设备租借事务收入 82 亿美元，占全体收入的 84.5%，毛利率 40%，EBITDA 赢利率 42%， 净利率 11%，均接连了近 10 年的高盈余水平。URI 自 2012 年以来归纳毛利率安稳在 40% 左右，EBITDA 赢利率安稳在 40%以上，净利率自 2014 年以来安稳在 10%以上（除 2020 年因疫情下降为 9%）。

  依据国家计算局数据，2011 年以来我国的修建工人薪资处于继续攀升阶段。受人口老龄化 和择业挑选影响，我国一线修建工人继续削减，由 2014 年的 6100 万人削减至 2021 年的 5558 万人。受工人数量供给规划下降，我国修建工人用人本钱继续进步，从 2012 年 2654 元/月添加至 2021 年 5141 元/月，最近十年增幅 94%。而跟着地产和修建企业降杆杆和需 求缩短，客户对降本增效愈加火急，咱们以为修建工程企业将加快设备代替人工的进程。

  除全体设备运营服务职业商场规划不断扩展以外，华铁应急主营修建造备租借服务事务有 望赢得更快开展。传统修建支护设备、高空作业途径、地下修理保护的安全和环保方面存 在较多危险，而修建造备租借事务因为引进更多新式设备、专业化服务才能更强，可以提 升修建施工环节绿色环保水平缓安全系数，并有用进步施工功率。一起，跟着修建运维后 商场等新式运用场景不断涌现，也将为修建造备租借职业带来新需求。

  安全环保方针要求更为严厉，工业迎来新旧动能转化潮。近年来跟着国家在安全出产、环 境保护等方面的方针要求趋于严厉。在安全出产及建造方面，安全事故容忍度下降，现场 安全规范和施工安全要求不断进步。在环境保护方面，碳达峰和碳中和下节能减排要求更 加严厉。因而，传统工程设备需要在低碳节能技能、安全出产技能前提下进行产能晋级， 华铁应急等设备租借服务商有望抢占先机，扩展新式设备租借浸透率。

  现有修建造备和环保方针不协调，地下修理保护迎来运用新场景。现在在设备租借服务领 域三大方面存在新旧不平衡问题，并存在潜在的安全环保危险：1）修建支护设备：传统混 凝土支护体系与新式钢支护体系；2）高空作业途径：传统吊篮与自行式高空作业途径；3） 地下修理保护：传统钻孔灌注桩、混凝土地下接连墙与新式工法。

  1）修建支护设备：支护体系指于地下或水下施工进程中，在基坑或围堰树立的暂时保护结 构，用于保护工人及设备的安全。传统支护体系首要由混凝土制或水泥制作，且无法重复 运用，每年构成职业数亿吨修建废物的排放，与逐步严厉的环保要求不符。为满意更高效、 更安全、更经济、更环保的要求，新式钢支护体系商场份额正敏捷添加。新式钢支护具有 环保、安全、高效且可收回的长处，能有用下降施工进程中的资料耗费，而且防水功用更 好，成型更快，可以有用进步建造功率并保证人员安全。

  2）高空作业途径：高空作业途径指在必定高度进行作业运用时的可移动的机械设备，一般 将两米以上高空作业且存在下跌或许下运用的东西都归类为高空作业途径。依据住建部数 据，2021 年高处掉落是导致我国房子市政工程安全事故的榜首大原因，占比超越 50%。从 功率看，与传统吊篮等高空作业东西比较，现在高空作业途径愈加灵敏，可以显着加快施 工开展、简化恶劣环境下施工进程；从安全功用看，高空作业途径可以削减劳动强度和人 力本钱，并保证修建工人的安全。

  3）地下修理保护：地下修理保护工程首要聚集于微创、非开挖式施工，地铁、地道、城市 管廊、地下商场、地下停车场等大型根底地下空间施工项目均归于地下修理保护工程。与 传统的地下修理保护工程施工技能比较，公司新式工法更高效、更灵敏、造价合理、环境 污染小，可以在保证施工质量及人员安全的前提下，缩短施工周期、下降人力本钱及造价、 有用操控施工对地表的影响。

  除传统的工程施工外，新式设备租借正加快对修建工程运维商场的浸透，民用、市政、工 业、交通运送等多方面场景运用份额大幅进步。因为其设备更优秀、更安全、能有用进步 作业功率，咱们以为未来新式设备运营服务将会加快替换传统支护、高空作业、地下修理 保护传统东西。此外，在农业、消费、文明旅行、文娱等职业，修建造备租借亦有望得到 广泛推行和运用。事务的不断多元化，也为设备运营租借事务带来了新需求。

  就华铁应急而言，公司钢支护、地下修理保护等事务首要受轨交、地下管廊等基建出资驱 动，高空作业途径事务下流需求广泛，具有较强的挖掘潜力。传统事务中的铝模板和爬架 与房地产出资联系较严密，该部分事务首要由并购的子公司浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁 泰等为独立运转主体。一方面，咱们将三家子公司的收入和净赢利相加，测算得到 2019-2021 年算计收入占公司总收入的份额为 18.1%/18.1%/19.8%，均未超越 20%；在公司华东中心 商场疫情重复和地产信用危险影响下，公司铝模板和爬架事务 22H1 算计完结净赢利 3186 万元，同比-2.2%，展现出较强的盈余耐性。

  另一方面，公司并购三家子公司时均签署了成绩许诺与补偿，三家公司 2021-2023 年算计 许诺完结扣非归母净赢利 1.07/1.26/1.46 亿元，其间 2021 年算计完结 1.06 亿元，完结率 98.5%，首要是浙江恒铝未完结调增后的成绩许诺，浙江粤顺和湖北仁泰均完结相应成绩承 诺。因为 22H1 三家公司盈余耐性较强，且跟着公司高空作业途径事务规划的进一步扩张， 咱们估计地产出资下行对公司全体运营影响较小。

  高空作业途径租借商场扩张敏捷，公司生长空间大。依据我国工程机械工业协会数据， 2017-2021 年我国高空作业途径销量由 4.6 万台上升至 16.0 万台，近五年 CAGR+36.7%； 高空作业途径保有量由 6.5 万台上升至 37.5 万台，其间租借商场保有量由 6.1 万台上升至 32.3 万台，2021 年租借型高空作业途径占比 86.2%。咱们以为租借是高空作业途径的干流 商业方式，可以协助下流企业保证出产安全、下降资金压力，完结高质量、高功率、低成 本的施工，公司作为前列高空作业途径租借服务商，未来仍具有较大的生长空间。

  公司依据高空作业途径树立了营销网络，并同步引进少数玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、 蜘蛛吊等新式设备，以满意各种环境下高空作业途径的运用需求。高空作业途径在根底工 程、主体结构、屋面装修、后续保护等场景广泛运用，可以掩盖修建项目全周期，完结多 品类设备协同开展。咱们以为跟着商场工业化水平的进步与公司事务的逐步拓宽，高空作 业途径租借事务有望继续为公司带来新的收入添加点。

  2021 年高空作业途径运营规划翻倍，收入、毛利齐添加。公司高空作业途径租借事务增速 较快，2019-2021 年，公司营收/毛利别离由 1.0/0.6 亿元进步至 10.9/5.7 亿元，近三年 CAGR+237.6%/+201.6 ， 营 收 /毛 利 占 比 由 2019 的 8.3%/7.6% 上升至 2022H1 的 52.5%/51.6%。2021 年公司高空作业途径营收/毛利完结翻倍，同比添加 131.3%/150.4%。 咱们以为跟着运营规划的快速扩张，公司有望进一步稳固其在职业榜首队伍的方位，树立 品牌效应，坚持高速添加的趋势。

  租借率高于商场均匀水平，设备办理规划已居全国第二。从租借率及租售比状况来看，根 据 ESCG 年度调研陈述，2017-2021 年我国高空作业途径租借率由 73.6%进步至 81.3%， 21 年租售比 30.0%，且 ESCG 估计未来我国高空作业途径租售比将进一步进步，2025 年 我国高空作业途径租售比将到达 35.0%。2020-2021 年，公司高空作业途径租借率别离为 78.6%/85.7%，抢先职业均匀租借率 74.3%/81.3%。从设备保有量来看，依据 Access 50 的计算，到 2022 年 6 月底，公司高空作业途径办理规划超 59000 台，较 2021 年末新增 约 12000 台，仅低于宏信建发的 97200 台，稳居国内高空设备租借第二名。

  咱们测算 2021 年公司商场份额为 15%，较 2020 年上升 5pct。咱们以为公司进入高空作业 途径租借职业年份较晚，但后发优势显着，财物办理功率优于同行，办理设备规划添加迅 速，2021 年公司办理设备规划已占有国内第二，后续将继续扩展设备办理规划。

  轻财物落地加快，高空作业途径多种方式并进。高空作业途径租借事务归于重财物职业， 收入与投入设备密切相关。2017-2021 年，跟着公司 2019 年进入高空作业途径租借事务及 财物规划的加快添加，公司的财物负债率由 38.3%攀升至 61.3%。为下降公司在进步财物 办理规划时对资金投入的依靠，公司加快推进轻财物方式。2021 年公司和热联集团树立合 资公司热联华铁，两边别离持股 49%/51%。由公司担任租借设备办理和运营，热联集团负 责筹资和购买设备，两边约好三年投入不少于 30 亿元购买设备。热联华铁于 2021 年 3 月 正式运营，2021 年完结收入 6557 万元，净赢利 1742 万元；22H1 完结收入 3883 万元， 净赢利 580 万元。

  学习热联华铁的轻财物协作阅历，公司在高空作业途径要点推进“转租”方式，由资金方 或设备搁置方担任出资购买设备，并以必定价格转租给公司，由公司进行二次租借。2022 年 4 月，公司与徐工广联达成轻财物协作，触及金额达 5 亿元，协作方式包含但不限于委 托运营办理、转租等方式。2022 年 6 月，公司与苏银金租举办运营性租借事务签约典礼， 进一步开辟轻财物协作。到 2022 年 6 月，公司转租设备台数超越 6700 台（其间徐工广 联合苏银金租别离新增转租设备 1539/534 台），占比超越 11%，财物价值超越 8 亿元，上 半年累计完结营收超 6500 万元。

  2022 年 8 月，公司与浙江省东阳市国资办签署战略协作协议，将环绕工程设备工业构成深 度协作，探究设备租借工业数字经济新方式。9 月 2 日，公司公告将出资 4900 万元（占股 49%）与东阳市城投树立合资公司，方案未来办理财物规划不低于 15 亿元。咱们以为轻资 产方式的加快落地有助于公司下降财物负债率、下降财物价值下降危险，且轻财物协作方式有 望仿制扩展到公司三大主营事务板块，推进公司专业服务才能进步和收入规划扩张。

  具有项目全周期掩盖才能，满意多元化需求。公司经过自有资金与轻财物拓宽设备品类， 主营的修建支护设备、高空作业途径和地下修理保护三大事务板块掩盖修建项目全周期， 可运用于根底工程、主体结构、屋面装修、后续保护等多个场景。此外，公司的地铁钢支 撑、民用钢支撑、伺服轴力体系、打桩机等产品均适用于地下修理保护工程，高空作业平 台、铝合金模板、集成式升降操作途径的运用场景高度重合，有利于各事务板块协同开展， 为客户供给全面的设备租借服务、进步单个客户价值。 公司可以供给设备装置、保护、租借设备方案设计、配件出售、设备创新等衍生配套服务， 以优质的售后服务和设计方案进步客户粘性和服务竞赛力，满意客户多元化需求，供给综 合性处理方案。咱们以为归纳性、多元化的租借服务可以推进事务有用扩张，绑定长中期 客户集体，加快拓宽城市运维。

  网点布局加快，中小客户高占比进步营运才能。依据公司半年报，到 2022 年 6 月，公司 已在北京、郑州、南京、杭州等全国要点城市树立 50 余个大型仓储基地，运营中心打破 170 个，同比添加 150%，掩盖全国 400 余个城市。咱们以为密布的网点布局有助于下降运送 费用、进步服务功率，是添加客户粘度的重要支撑。 公司要点拓宽中小客户，树立品牌效应，添加客户粘性和回款率，进步公司的竞赛优势。 到 2021 年末，公司累计签约客户超越 6 万个，其间，中小客户数量占比安稳在 99%。 2017-2021 年，公司前五名客户出售额完结添加 125.7%，营收占比下降 16.2pct；公司整 体应收账款危险可控，1 年内应收账款占比均在 60%以上，且呈上升趋势，2021 年公司 1 年内应收账款占比挨近 70%，22H1 占比达 70.4%，账龄结构继续优化。

  从运营性现金流净额状况看，2017-2021 年，公司运营性现金流由负转正，由-11.3 亿元上 升至 11.1 亿元，奠定了公司正常运营与未来开展的根底，公司 22H1 运营现金流净流入 5.2 亿元，同比+5.2%。从收现比状况看，2017-2021 年公司收现比不断攀升，由 51.6%上升 至 76.9%，首要是因为公司客户以小 B 和 C 端为主，大客户占比继续下降（前五名客户收 入占比继续下降）。咱们以为中小客户存在回款好、粘性强、租金单价高级优势，公司中小 客户营收奉献占比的逐步扩展，有助于改进应收账款的回款状况，进步公司的盈余才能和 营运才能。

  途径数字化继续推进，翻开事务推行打破口。除继续推行线下网点布局，公司一起经过小 程序、APP 和服务热线等多种手段构建线上服务途径，可以查询实时价格、在线下单、物 流盯梢、报停报修等服务功用。 “收购-设备运营-零部件办理”流程继续优化，数字化赋能进步途径办理功率。公司以高空 作业途径为切入口，树立了“擎天体系”，运用于设备收购、事务办理、设备管控、财政结 算等事务流程，完结事务链条的高效数字办理。收购方面，公司擎天体系可以与出产厂商 办理体系对接，完结收购全流程在线盯梢，并结合设备运转累积的数据优选产品及配件。 此外，公司零部件办理从需求主张到处置作废也完结了全流程在线盯梢。

  设备运营办理途径是工程设备租借企业的中心，公司继续推进该范畴的数字化赋能。2021 年 12 月，公司公告聘任前蚂蚁集团同享出行事业部总经理彭杰中为公司总经理，并于 2022 年 1 月发动与蚂蚁链的协作，于本年 3 月 18 日发布了重要开展。公司已拟定研制了头绪平 台、才智库房、轻财物等数字化途径，依据物联网 IOT 技能，经过擎天体系和设备 ECU 通 信能长途掌控设备的实时定位、举升次数、载荷、剩下电量、开机时长等运转状况，并实 现设备的上下电、长途开锁机、一键找机、云围栏等操作。一起经过对设备事务数据进行 收集剖析，更好地驱动一线事务决议方案，然后优化产品租借率、租借价格与设备调拨决议方案， 进步设备效益产出。

  依据公司本年 3 月举行的“可信上链高机全场景生态发布会”，公司自主研制的 T-box 在线 率和数据传输速度显着进步，将 IOT 物联网技能与区块链技能相结合，树立了可信设备追 踪信赖体系，推进数字化开展，未来有望助力公司在轻财物拓宽、二手设备运营、修理保 养规范等方面获得更大成效。

  依据公司年报，到 2021 年，公司高空作业途径中后台设备办理功率进步 35.0%，电子签 约比率进步至 99.0%，应收账款回款率进步 20.0%，合同签约时刻大幅缩短，表现了数字 化对公司运营功率的进步。从公司费用率看，2021 年公司办理费用率优于同业水平，根本 坚持在 5%-6%左右；20H1-22H1，公司财政费用率/期间费用率别离由 12.0%/35.4%下降 至 8.4%/23.7%；公司营运周期下降 6.5%，由 306 天缩短至 286 天。咱们以为数字化体系 为公司事务的拓宽供给了强有力的支撑，公司有望经过数字化进步规划效应、下降本钱， 进步中心财物租借率，强化公司办理功率与运营才能。

  鼓励机制全掩盖，助力公司继续开展。公司鼓励方案触及中高层和店长，施行普通员工合 伙人制，以赢利或收入查核为主导方针施行鼓励方案。2018/2019/2020 年公司别离颁发董 事、高管以及中心技能/事务人员 40/62/159 人限制性股票 3075/2226/2335 万股，成绩考 核均合格，现在已根本行权，均起到了杰出的鼓励作用。2021 年公司还施行了两期股权激 励方案，别离颁发 857/45 人 4171/1566 万份股票期权。 此外，公司探究构成了“商机共享-利益分红”机制，经过给予商机供给者必定份额分红， 22H1 线 单，成功转化份额达 32.1%，累计发明营收超 1000 万元。 咱们以为公司经过有用的鼓励机制，使公司中心事务、技能及办理人才与公司构成利益共 同体，有助于坚持运营的安稳性与活跃性，继续进步公司价值，保证公司运营方针的完结。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）