铖昌科技(001270) 事件描述： 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现盈利收入1.00亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3实现盈利收入0.29亿元，同比+413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07亿元，同比+40.72%，环比+22.71%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。 事件点评： 1）Q3同比收入大幅度的增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。Q3通常为公司确收淡季，单Q3来看今年已达历史最高收入，预示行业需求 和下单已出现拐点。从存货来看，Q3继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们正真看到公司Q3固定资产为2.7亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入到正常的使用中。 2）星载2025年展望乐观。我们大家都认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来加快速度进行发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。 3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR芯片公司与客户形成深度合作配套，大多数都用在机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为企业主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户的真实需求影响，交付确认规模下降，随着客户的真实需求恢复，项目逐步增加批产。 4）长期看，我们大家都认为公司基本面支撑性较强，Q4有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来迅速增加，公司客户的真实需求已处于恢复状态，依据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际的需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受一定的影响。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数可提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的非公有制企业，市场地位稳固。 盈利预测、估值分析和投资建议：总的来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复迅速增加，我们预计公司2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入 B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射没有到达预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

　　铖昌科技(001270) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。投资要点 经营活动受到下游需求影响，营业收入下降，但第三季度有所回升：受下游客户的真实需求计划影响，2024年整体公司交付项目产品进度较慢，2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。其中第三季度下游需求及确认收入进度有所恢复，2024Q3实现营业收入0.29亿元，同比大增413.08%，但因受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，归母纯利润是-0.07亿元，同比增加40.72%。此外，公司加大了研发和管理投入，导致期间费用整体有所增加，截至三季度，公司营业总成本为1.38亿元，同比增长12.40%，其中经营成本为0.48亿元，销售费用为0.09亿元，管理费用为0.24亿元，研发费用为0.61亿元，财务费用为-0.04亿元。 公司现金流状况受到客户回款速度和理财投资的影响，出现一定波动：从资产负债表来看，截至2024年第三季度，公司总资产为14.70亿元，同比下降2.63%；货币资金为1.93亿元，同比下降61.96%，主要由于购买打理财产的产品、支付购楼款及下游客户回款较慢；固定资产增长119.74%，达到2.71亿元，由于产能扩大导致设备采购增加及新增房屋建筑物。现金流量表显示，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，下降120.98%，主要由于下游客户回款较慢。投资活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，下降367.62%，主要由于购买打理财产的产品到期及支付购楼款。 通过拓展星载、机载和地面领域产品，加强技术创新和市场合作，积极提升产品竞争力和市场占有率：公司近年来积极拓展产品应用领域，慢慢地加强在星载、机载和地面领域的市场地位。公司在星载领域取得显著进展，参与的多个卫星型号项目已逐步转入量产阶段。在机载领域，公司与客户建立了深度合作伙伴关系，多个型号装备进入量产，特别是T/R芯片产品，已成为企业主要营收来源之一。尽管地面领域产品受下游客户的真实需求影响，交付规模会降低，但随着客户的真实需求的恢复，项目已进入逐步批产阶段。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2024年公司业绩整体承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.81/1.21/1.39亿元，前值1.50/2.24/3.31亿元，对应PE分别为106/71/62倍，调整至“增持”评级。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场之间的竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

　　铖昌科技(001270) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7,181.91万元，较上年同期减少56.55%；归属于母企业所有者的纯利润是-2428.27万元，较上年同期减少137.58%；截至报告期末，公司总资产为14.78亿元，较期初减少0.17%；归属于上市公司股东的所有者的权利利益为13.57亿元，较期初减少3.66%。 点评： T/R芯片业务下游需求短期承压，下半年业绩有望回升 2024H1公司实现盈利收入7,181.91万元，同比减少56.55%；实现归母净利润-2428.27万元，同比减少137.58%。营业收入及净利润同比减少主要是受T/R芯片下游客户的真实需求计划和定价机制影响，公司2024上半年交付项目产品进度较慢所致。另外，公司计提信用减值损失增加、研发投入增长以及实施股票激励计划所产生的股份支付费用，进一步放大了净利润的下滑幅度。对此公司积极采取应对措施，升级经营场所、引入自动化设备、优化工艺流程，全方面实现生产的全部过程的降本增效。 2024Q2公司实现盈利收入5,204.31万元，同比减少58.41%；实现归母净利润-937.94万元，同比减少117.90%；2024Q2毛利率为60.83%，同比增长8.15个百分点。依照客户生产计划要求，公司的生产交付将集中于2024下半年，预计未来半年业绩表现将有所改善。 财务费用、经营性现金流、筹资性现金流等同比减少 报告期内，公司财务费用为-316.83万元，同比减少-47.74%，主要系报告期内利息收入增加所致；管理费用为1,553.15万元，同比增加43.38%，主要系报告期内人员薪酬增加、计提限制性股票费用及新经营场所装修费用摊销所致；经营活动产生的现金流量净额为-7,676.15万元，同比减少1,860.23%，根本原因是受下游客户回款进度较慢所致；筹资活动产生的现金流量净额为4,318.76万元，主要系报告期内收到限制性股票投资款所致。 强化创新研发投入，布局前瞻技术探讨研究，夯实行业核心竞争力 公司长时间坚持自主创新、聚焦核心技术能力的提升，2024年上半年公司研发费用为3641.59万元，同比增长61.63%。结合行业最新发展的新趋势，公司重点研制的MMIC系列新产品具备高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗等特点，巩固了公司在卫星通信等领域的行业地位；公司研发团队与上游流片工艺线协同开发的高性能GaN流片工艺，目前已完成各典型频段和超宽带产品的谱系化产品研制，基本实现GaN产品系列货架化，并持续迭代提升性能和完善产品谱系；GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证。 股权激励计划落地，锚定长远发展 公司2024年限制性股票激励计划授予股票数量总计416万股，授予价格为19.76元/股，首次授予限制性股票数量为377万股，预留授予数量为39万股，首次授予激励对象93人。公司关键人员均参与本次限制性股票激励计划，与公司共同关注公司的长远发展，共享公司成长收益，共同助力公司 长期发展的策略和经营目标的实现。 投资建议与盈利预测 公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心非公有制企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现快速地增长。预2024-2026年公司归母纯利润是0.77亿元、0.99亿元、1.27亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.62元，对应PE为78.78倍、61.49倍、47.97倍，给予“买入”的投资评级 风险提示 下游需求放量没有到达预期；研发技术进展不及预期

　　铖昌科技(001270) 事件描述： 公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现盈利收入0.72亿元，同比-56.55%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-137.58%；扣非后归母净利润-0.34亿元，同比-160.06%。单季度来看，公司2024Q2实现盈利收入0.52亿元，同比-58.41%，环比大幅度的提高163.16%；实现归母净利润-0.09亿元，同比-117.90%，环比+37.07%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比-136.16%，环比-5.02%。事件点评： 受行业复苏节奏影响，公司2024H1整体经营情况有所承压。行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响，新一批增补卫星暂未落单。同时受到军品下游落单节奏影响，地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面，由于行业价格调整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年股权激励费用 的影响。二季度来看，公司毛利率环比已实现大幅回升，公司将接着来进行降本增效，毛利率环比变化有望企稳。客户方面，公司客户主要为国有大型集团科研院所等，应收账款安全性相比来说较高，后续减值准备或有所回冲。 星载行业领头羊稳固，地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作伙伴关系，持续进行卫星通信TR芯片解决方案迭代研制，重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列新产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，逐步扩大可达市场。我们大家都认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品大多数都用在相控阵天线TR芯片用于支撑系统感知体系，公司与客户形成深度合作配套关系，产品在多个型号装备逐步量产。地面方面，公司TR芯片大多数都用在各类型地面雷达，公司的第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域；小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，随着客户的真实需求计划恢复，项目已在逐步批产阶段。 长期看，我们大家都认为公司业绩支撑性较强，H2有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来迅速增加，公司客户的真实需求已处于恢复状态，依据公司生产 计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游订单指引积极。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数可提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的非公有制企业，市场地位稳固。 盈利预测、估值分析和投资建议：总的来看，由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整，我们下调公司2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至0.76/1.33/1.96亿元。但我们大家都认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射没有到达预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

　　铖昌科技(001270) 事件：8月22日，公司发布2024年半年报，1H24实现盈利收入0.72亿元，YOY-56.5%；归母净利润-0.24亿元，1H23为0.65亿元；扣非净利润-0.34亿元，1H23为0.56亿元。业绩表现基本符合市场预期。受下游客户的真实需求计划影响，公司1H24交付项目产品进度较慢，我们综合点评如下： 业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1）单季度：公司2Q24实现盈利收入0.52亿元，同比下滑58.4%，环比增长163.2%；归母净利润-0.09亿元，同比转亏（2Q23为0.52亿元），但环比亏损幅度收窄（1Q24为-0.15亿元）；扣非净利润-0.17亿元，2Q23为0.48亿元。2）利润率：2Q24公司毛利率同比提升4.6ppt至60.8%；净利率同比下滑59.9ppt至-18.0%。1H24公司毛利率同比下滑5.4ppt至54.7%；净利率同比下滑72.9ppt至-33.8%。 激励费用摊销影响费用率；合同负债迅速增加。1H24公司期间费用率同比增加53.4ppt至74.9%：1）销售费用率同比增加4.4ppt至7.0%；2）管理费用率同比增加15.1ppt至21.6%，主要系人员薪酬增加、股权激励费用摊销及新经营场所装修费用摊销所致；3）研发费用率同比增加37.1ppt至50.7%；研发费用同比增加61.6%至0.36亿元。1H24公司人员薪酬增加、计提限制性股票费用、研发设备折旧增加为研发费用同比增加的根本原因。截至2Q24末，公司： 1）应收账款及票据4.69亿元，较1Q24末增加1.7%；2）预付款项0.17亿元，较1Q24末减少39.7%；3）存货2.03亿元，较1Q24末增加4.9%；4）合同负债0.01亿元，较1Q24末增加254.2%。合同负债金额较小，但增长幅度较大，对下游需求的预期恢复有较好的指示意义。 实施上市以来首期股权激励；共享收益促进公司长远发展。2024年5月13日，公司完成2024年股权激励计划首次授予，以19.76元/股的价格向93人授予377万股，考核2024~2026年，目标值为营收同比分别增长20%、35%、40%。需摊销的总费用为7585.24万元，2024~2027年分别摊销2876.07万元、3160.52万元、1232.60万元、316.05万元。1H24费用摊销410.87万元。公司关键人员均参与本次限制性股票激励计划，让员工在与公司一起发展中分享收益，共同关注公司的长远发展，促进公司发展的策略和经营目标的实现。 投资建议：公司主要经营微波毫米波相控阵T/R芯片，布局相控阵雷达和卫星通信领域，虽经历行业增速短期放缓，但公司作为国内少数可提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，长期向好基本面没发生变化。我们考虑需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.71亿元、0.89亿元和1.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是87x/69x/59x。我们考虑到公司核心竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、下游需求恢复没有到达预期等。

　　铖昌科技(001270) 2024年8月22日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入7182万元，同比下降56.55%；归母净利润亏损2428万元，同比下降137.6%。其中Q2单季度实现营业收入5204万元，同比下降58.41%，环比增长163.16%；归母净利润亏损937.9万元，同比下降117.9%，环比增长37.07%。 经营分析 受下游客户的真实需求影响业绩同比下滑，二季度毛利率大幅回升：2024上半年，受下游客户的真实需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降。受公司计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年限制性股票激励计划计提股份支付费用的影响，净利润同比下降。但公司积极采取一系列应对措施，2024二季度公司毛利率为60.83%，较2024年第一季度已大幅回升。按照每个客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，全年业绩有望企稳。 持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，2024年上半年公司研发费用为3,641.59万元，较上年同期相比增加61.63%。在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备一马当先的优势，已经过多家大型科研院所系统验证；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片慢慢的开始批量供货。 T/R芯片领军企业：公司自成立以来专注于T/R芯片设计开发，是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的非公有制企业。近年来相继参与多项国家重点项目并通过严格质量认证，先后参与多家大型集团科研院所及下属公司的产品研究开发工作，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关这类的产品也已大范围的应用在国家多个重大装备型号中。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为3.72/5.03/6.67亿元，归母纯利润是1.12/1.53/2.06亿元，对应PE为56/41/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 芯片研发没有到达预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场之间的竞争加剧风险。

　　铖昌科技(001270) 事件描述： 公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现盈利收入2.87亿元，同比+3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比-39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-37.66%。单Q4来看，实现盈利收入1.17亿元，同比-23.15%，环比大幅度的提高18倍；实现归母净利润0.27亿元，同比-62.31%，环比扭亏。 事件点评： 下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。1）首先，从产品销量和库存来看，2023年分别实现71.4万和68.8万颗，分别较去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格体系发生较大变化。2）其次，受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅度的增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅度的增加影响；3）产品结构方面，高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。4）费用方面，公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关联的费用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关联的费用有望同比下降。综合看来，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比-39.96%。 星载领域遥感产品供应地位稳定，低轨通信产品有望再迎放量。星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列新产品已经在多系列卫星钟实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅度降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观。 机载、地面快速拓展，2024增长动能强劲。2023年公司机载应用领域拓展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的迅速增加。 盈利预测、估值分析和投资建议：总的来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，我们大家都认为2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射没有到达预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

　　铖昌科技(001270) 事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入2.87亿，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿，同比下滑39.96%。 点评 1、2023年，公司产量大幅度增长，收入确认滞后影响当期业绩。公司产品生产量较上年同期增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量较上年同期增长50.83%；公司实现营业收入2.87亿元，较上年同期增长3.44%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下业价格体系的影响。归属于母企业所有者的纯利润是0.8亿元，较上年同期下降39.96%，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅度增长等影响。 2、公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。在星载相控阵领域，公司推出的星载T/R芯片系列新产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段；在地面领域，公司第三代半导体GaN功率放大器芯片也已实现规模应用；在机载领域，公司产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，将为公司带来新的增长空间；在卫星互联网领域，公司产品已进入量产阶段并持续交付中，持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，助力卫星通信产业推进和应用落地。 3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母纯利润是1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%，当前股价对应PE为74、55和42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，产品降价导致毛利率下滑；卫星互联网业务进展低于预期；星载、地面等需求波动。

　　铖昌科技(001270) 投资要点 事件：2024年3月30日，铖昌科技发布2023年报告，2023年公司实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比减少39.96%，扣非归母纯利润是0.70亿元，同比减少37.66%，基本每股盈利0.51元，同比减少46.21%。 产销量同比大幅度增长，收入结构及价格变化致毛利率短期波动。2023年铖昌科技营业收入达到2.87亿元，同比增长3.44%，其中公司产品生产量同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下业价格体系的影响。2023年公司实现归母纯利润是0.80亿元，同比减少39.96%，主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅度增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响，在报告期内公司计提商誉减值损失1656.79万元，非经常性损益金额为979.67万元，公司毛利率为62.30%，相比上年同期下降8.95%，主要系公司产品结构及下业价格体系的影响。 低轨卫星景气带动T/R芯片需求量开始上涨，进入量产并持续交付中。卫星通信领域，公司领先推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备一马当先的优势，产品已进入量产阶段并持续交付中，目前，公司在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、功率放大器线性化技术、低噪声放大器设计等方面具有新突破，能满足低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求。随着国内发射场、火箭生产、卫星制造等物理条件逐步成熟，海发、可回收等先进的技术加速商业化验证，千亿级空天信息产业基金群、航天生态联盟纷纷成立，国内卫星及火箭的批量化制造、航班化运营、产业化应用体系正加速构建，公司有望充分受益产业景气度提升。 2024年5G-A正式商用发布，公司可支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。作为国内少数提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，公司产品覆盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN功率放大器、GaAs低噪声放大器、GaAs收发前端芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，频率范围从L波段至W波段，产品已大范围的应用于星载、地面、机载相控阵雷达和卫星通信等领域。铖昌科技是国内微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表，其产品T/R芯片对推动5G-A（5.5G）的研发发挥关键作用。目前公司对5G毫米波通信应用公司进行了毫米波波束赋形芯片的研发，相关这类的产品已经多轮迭代开发，同时，公司已与主流通信设施生产商建立合作伙伴关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。2024年是5G-A商用元年，3月28日中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，并计划于年内覆盖全国超300个城市，毫米波作为5G-A的关键技术之一，公司有望充分受益。 投资建议：公司是国内少数可提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域，在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。考虑公司下游结构产品及价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2024年至2026年收入3.89/5.15/6.58亿元（2024-2025年预测前值为5.90/8.02亿元），同比增长35.5%/32.2%/27.8%，公司归母净利润分别为1.17/1.57/2.05亿元（2024-2025年预测前值为2.55/3.33亿元），同比增长47.4%/33.9%/30.2%，对应EPS为0.75/1.00/1.31元，PE为76.4/57.0/43.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品研发没有到达预期，项目及交付没有到达预期，下游市场之间的竞争加剧。

　　铖昌科技(001270) 事件：公司发布2023年报，2023年实现盈利收入2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比-39.96%。 投资要点 23Q4业绩有所拖累，利润端下滑明显。2023年实现盈利收入2.87亿元，同比增长3.44%，其中2023Q4实现盈利收入1.17亿元，同比减少23.15%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下业价格体系的影响。利润端来看，2023年毛利率62.30%，同比减少8.95pct，毛利率有所下滑，主要受到公司产品结构变化及下业价格体系的影响，高毛利率产品遥感星载领域产品销售占比下降。2023年公司期间费用率有所上升，研发费用率23.67%，同比增长8.09pct，管理费用率8.84%，同比上升2.46pct，销售费用率3.54%，同比下降0.03pct，公司持续加大研发力度导致研发费用率有所增加，管理费用率的增加主要系公司新增经营场所产生的租赁费用增加。2023年净利率27.74%，同比减少20.05pct。经营活动产生的现金流量净额-0.14亿元，主要系公司销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 持续开展芯片核心技术攻关，加速现存技术平台化、产品系列化。公司不断推进产品创新、丰富产品型号，芯片产品取得多项进展：在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中；在地面雷达领域，超高集成度T/R芯片目前已进入量产阶段；在机载领域，多通道波束赋形芯片和收发前端芯片套片已经用户系统验证，并在多个型号装备中逐步进入量产阶段。 拓宽核心技术应用领域，市占率有望提升。公司依托其在射频芯片领域的深厚技术积累和丰富经验，持续扩大T/R芯片在星载、地面、机载及舰载等多元化领域内相控阵雷达的市场占有率，并积极探索将核心技术应用于更广泛的场景，特别是在卫星通信等关键领域的应用。同时，在加强与现有重点客户的合作伙伴关系的基础上，不断拓展新市场、新客户，销售规模有望扩大，市场占有率有望提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于考虑军用雷达行业景气度持续及公司在行业中的领军地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.50/2.24亿元（前值2.57/3.41亿元），新增2026年归母净利润预测值3.31亿元，对应PE分别为59/39/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场之间的竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

　　铖昌科技(001270) 业绩简评 3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。 经营分析 产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。 保持技术一马当先的优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。 持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增出售的收益3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示 核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场之间的竞争加剧。

　　铖昌科技(001270) 铖昌科技：专注相控阵T/R芯片，特种电子领域稀缺标的。公司以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务为主营业务。由于行业具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，公司是国内少数具有相控阵T/R芯片研发和量产单位的非公有制企业代表之一。为保持竞争优势，公司持续加大研发投入，2023年前三季度，公司研发投入3,413.46万元，同比增长76.39%，研发费用率为19.98%。 星载业务：遥感卫星稳步增长，通信卫星前景可期。遥感卫星战略重要性凸显，产业支撑政策陆续出台，公司遥感卫星业务下游客户稳定，现有的传统遥感卫星业务有望保持稳定增长。低轨通信卫星方面，由于低轨卫星轨道和频谱资源有限，国际竞争越发激烈，市场容量持续增长，我国已将卫星通信作为关键核心研发技术和信息产业高质量发展的重点领域。公司积极布局卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备一马当先的优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为公司业绩新的增长点。 别的业务：全面受益多领域雷达装备升级。根据ForecastInternational分析，2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的14.16%，总销售额占比25.68%，总的来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间很大。随着我们国家国防信息化趋势加快，相控阵雷达升级趋势带来T/R芯片需求迅速增加，随着相控阵雷达型号和装备型号需求一直增长以及应用的渗透率提升，公司有望全面受益雷达装备升级。近年来，在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在机载领域，公司研发团队研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 投资建议：公司传统星载T/R芯片业务持续稳定增长，地面领域等雷达产品进入放量期，考虑到卫星通信发展的新趋势、国防信息化和雷达装备升级趋势带来的T/R芯片需求快速提升，公司新兴业务有望全面受益，我们预计公司23-25年收入分别是3.90/5.84/7.60亿元，归母净利润分别为1.67/2.40/3.03亿元。对应2023年12月22日收盘价PE分别为58x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：业务进展没有到达预期风险，下游需求没有到达预期风险，市场之间的竞争加剧风险。

　　铖昌科技(001270) 报告要点： 相控阵雷达核心供应商，多领域拓展孕育新业绩曲线 公司主要经营微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数可提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，频率可覆盖L波段至W波段。公司在星载领域深耕多年，技术水平国际领先，参与的某系列卫星项目已实现大规模应用，在拓展星载产品的同时地面相控阵T/R也成为公司重要的收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有增长，产品结构逐渐丰富。 有源相控阵雷达替代大势所趋，T/R芯片下游需求旺盛 有源相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计等优势慢慢的变成为主流发展的新趋势，在探测、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。T/R芯片是有源相控阵雷达发展的核心，受益于相控雷达市场快速地发展和有源相控阵雷达渗透率快速提升，T/R芯片市场规模迅速增加，公司作为T/R芯片的民企领军者，有望享受产业爆发的增量红利。 民营星载领域T/R芯片稀缺资产，卫星互联网迎来市场机遇 公司深耕星载领域多年，已形成较高的技术壁垒和客户壁垒，公司作为某系列遥感SAR的核心供应商，由于其定制化及性能要求比较高，与客户粘性较强。另一方面，由于低空领域有限，无论是频谱和轨道，国际ITU采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局。有源相控阵作为天地互联的核心技术，或将直接受益卫星互联网加速推进，公司作为星载T/R芯片核心供应商，在卫星通信领域有天然的技术优势，业绩有望实现爆发增长。 投资建议与盈利预测 公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心非公有制企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现快速地增长。预计2023-2025年公司归母纯利润是1.80亿元、2.41亿元、3.12亿元，EPS分别为1.15元、1.54元、1.99元，对应PE为74.41倍、53.51倍、41.33倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示 技术迭代及创新没有到达预期风险；客户集中度较高的风险；毛利率波动风险；市场之间的竞争加剧风险

　　铖昌科技(001270) 投资要点： 公司是从事相控阵T/R芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，推出的星载相控阵T/R芯片系列新产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到国际领先水平。公司整体经营情况良好。2018-2022年，公司营业收入由1.0亿增长至2.8亿元，4年CAGR为29.4%；同期，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，4年CAGR达21.3%。 军费支出增长有望带动雷达行业加快速度进行发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比1.60%，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到2025年，我国国防信息化开支预计达2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为显著，2010-2019全球有源数控阵雷达销售额为130.94亿美元，市场占有率26%，到2025年有望占据65%的市场占有率。 我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022年美国在轨运行卫星总数达6718颗，占全球67.4%，中国仅为590颗，占比8.8%，倒逼我国卫星产业升级。2022年我国卫星互联网产业市场规模为314亿元，2025年有望达到447亿元，3年CAGR达12.4%。 公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于保密性和安全性的考虑，控阵T/R芯片的研发和生产的企业要通过严格的认证从而取得相关的准入资质，公司具备拥有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。2021年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达4135.7万元，同比增速达129%。星载业务方面，公司作为非公有制企业，产品具备超高的性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果丰硕，公司2019-2021星载业务营收1.27/1.37/1.52亿元，保持稳定增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润1.6/2.6/3.6亿元，同比增长21.6%/60.1%/38.0%，对应EPS为1.03/1.65/2.28元，PE为85/53/39倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：毛利率波动的风险；市场需求下滑的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；订单取得不连续可能会引起公司业绩波动的风险；技术迭代及创新风险；应收账款及应收票据增加的风险；首发原股东限售股解禁。